2008年7月17日，周四。

    雷曼股价在24美元附近徘徊，像重病患者的心电图....偶尔微幅跳动，但趋势线始终向下。最终收盘於24.95美元，较昨日微涨0.95美元，涨幅4%。

    这个看似积极的信号，在华尔街的老手眼中却是典型的死猫跳.....濒死前的最後痉挛。交易量萎缩至三个月最低，买盘大多来自散户和部分抄底的机构，卖盘则是机构在悄悄撤退。

    帕罗奥图陆宅书房，傍晚六点。

    陆辰盯着屏幕上的持仓数据，手指在计算器上快速敲击。

    截至7月17日收盘：

    期权部分：5000万份9月10美元看跌期权，现价2.65美元。浮盈约5675万美元空头部分：65万股空头，平均成本27.90美元，现价24.95美元，浮盈约192万美元总浮盈：约5867万美元。

    手机震动，黑集资本理察·沃恩的加密简报：「内部消息：明天华尔街日报将刊登深度调查，揭露雷曼仍持有至少350亿美元CD0平方等复杂衍生品。这些资产的真实价值可能不到帐面价值的30%。

    陆辰回覆：「预料之中。CDO的鬼魂终於要现身了。」

    他保存简报，关掉电脑。窗外，帕罗奥图的夏日黄昏悠长而宁静。邻居家的孩子在泳池里嬉戏，水花声和笑声随风飘来。

    那是真实世界的简单快乐....与水，阳光，朋友玩耍，而金融世界的快乐，是建立在层层包装的毒资产之上的虚假繁荣。

    「如果一个人真正理解CDO，也就是债务抵押债券和CDO平方的复杂结构时，就会感觉到脊背发凉，难以置信。那不是金融创新，是系统性诈骗。」他喃喃道：「很多人根本就没有真正理解什麽是CD0。」

    7月18日，周五。

    上午七点，华尔街日报头版文章像一颗金融核弹投入市场：

    【雷曼的隐藏毒仓：350亿美元CD0平方何去何从？】

    文章用整整两个版面详细解释：

    CDO债务抵押债券如何将数千笔次级房贷打包，切片，重新包装成投资级债券。

    CDO平方如何将CDO进一步打包，切片，再包装，形成衍生品的衍生品。

    雷曼如何在2007年房价开始下跌後，仍然持有并新增这些头寸。

    这些资产在财报中如何被公允价值模型估值....用自己设计的模型，给自己的毒资产定价独立分析师估计，这批350亿美元CD0平方的真实价值可能不足100亿美元文章最後引用了一位匿名交易员的话：「这就像把腐烂的鱼做成鱼罐头，再把鱼罐头做成鱼罐头汤。最後你尝不出鱼味，但毒性还在。」

    上午九点，帕罗奥图高中经济学教室。

    格雷森先生没有像往常一样开始讲课。他打开电视，调大音量，屏幕上正滚动着雷曼的股价走势：开盘直接跳空至23.50美元，较昨日收盘下跌5.8%。

    「同学们，」格雷森转身，表情严肃，「今天我们不按教材讲。我们讲一个现实案例：什麽是CD0？为什麽它能摧毁一家158年的投行？」

    他在白板上写下三个字母：C一D—0。

    「CDO，债务抵押债券。听起来很专业，但本质很简单。」他拿起一盒粉笔，「假设这里有100支粉笔，其中90支是好的，10支是断的。如果我把它们混在一起卖给你，你会按什麽价格买？」

    学生们思考。

    「但如果我这样做....」格雷森把粉笔全部倒进纸箱，摇晃，然後取出，「我把它们随机分成10堆，每堆10支。然後我说：看，这堆里有9支好的，只有1支断的，所以这堆值9美元。这堆里有8支好的，值8美元————」

    他顿了顿：「但实际上，我根本不知道每堆里到底有几支断的。因为我把它们彻底混匀了，连我自己都分不清。」

    一个学生举手：「但你可以统计概率....」

    「对，这就是关键。」格雷森点头，「CDO就是基於概率模型。银行把成千上万笔房贷混在一起，切成不同风险等级的块。最高级的AAA级块，模型说违约概率低於0.1%。最低级的股权级块，违约概率可能超过20%。」

    「但模型错了，对吗？」另一个学生问。

    「模型基於一个假设：美国房价不会全国性下跌。」格雷森在白板上写下这个假设，然後重重画了个叉，「一旦这个假设错了，所有基於它的模型都错了。更可怕的是....」

    他擦掉白板，开始画更复杂的图：「银行还不满足，他们把CDO的块再次打包，做成CDO平方。再把CDO平方打包，做成CDO立方....就像用镜子照镜子，无穷反射。到最後，没有人知道底层资产是什麽，风险有多大，价值是多少。

    教室里安静得可怕。所有人都盯着白板上那些复杂的箭头和方框。

    「格雷森先生，」陆辰的

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